A carta descreve a expansão histórica do investimento passivo, cujos recursos superaram pela primeira vez os investimentos ativos em dezembro de 2023. Segundo a gestora, simplicidade, transparência, baixo custo e diversificação contribuíram para essa trajetória. Ao mesmo tempo, o crescimento dos fundos indexados estaria tornando o mercado mais inelástico, ampliando a influência dos fluxos sobre preços, correlações e concentração. Embora esse fenômeno esteja concentrado sobretudo nas ações dos Estados Unidos, a força do mercado americano repercute globalmente e drena recursos de outras praças.
A Dynamo afirma que essas transformações não alteram suas convicções nem seu método. A gestora continua focada na análise bottom up da vitalidade dos negócios, excelência empresarial, qualidade da gestão, proposta de valor e posicionamento competitivo. Também mantém o foco no longo prazo e na identificação do valor dos ativos. A carta não relata entradas, saídas ou redimensionamentos específicos no portfólio.
A gestora entende que a maior interferência de fatores não fundamentais no processo de descoberta de preços poderá exigir janelas de observação mais extensas, maior paciência, convicção e capacidade analítica. Ao mesmo tempo, espera que as assimetrias entre preços e fundamentos ofereçam oportunidades para sua abordagem. Ao final, manifesta confiança em sua capacidade de construir um portfólio de companhias vencedoras capaz de proporcionar retornos atrativos e consistentes aos investidores.
A principal ressalva é que o avanço das estratégias passivas pode comprometer a descoberta de preços e a eficiência do mercado, alimentando uma espiral entre fluxo, desempenho e novos fluxos. A gestora também aponta maior volatilidade, movimentos de curto prazo sem lastro nos fundamentos, concentração de mercado e possíveis efeitos adversos sobre governança e ofertas iniciais. A combinação de investidores sistemáticos, algoritmos, expansão da indústria passiva e investidores de varejo teria criado um ambiente de negociação mais frágil e perigoso. Nesse contexto, a convergência dos preços aos fundamentos pode demorar mais do que os investidores de valor esperam.
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O investimento passivo atingiu escala histórica, superando pela primeira vez o montante dos investimentos ativos em dezembro de 2023, e a gestora considera que essa modalidade veio para ficar.
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Microestrutura dos mercados
A gestora afirma que o avanço das estratégias passivas tornou o mercado mais inelástico, prejudicou a descoberta de preços e reduziu sua eficiência agregada.
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Mercado americano
A supremacia dos fundos passivos descrita na carta está concentrada principalmente no mercado de ações dos Estados Unidos, enquanto sua participação no mercado americano de bonds não supera 25% a 30%.
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Mercado brasileiro
Apesar do aumento dos investimentos passivos no Brasil, principalmente pelo canal dos índices globais, a gestora acredita que o mercado acionário brasileiro está mais insulado do risco de sofrer impacto semelhante ao observado nos Estados Unidos.
p.8 -
Fluxos globais
O desempenho do mercado americano, puxado pelas big techs, vem concentrando desempenho e drenando recursos de outros mercados, com benefício relevante para as estratégias passivas.
p.8 -
Big 3
BlackRock, Vanguard e State Street dominam amplamente a indústria passiva e, juntas, detêm participação estimada de cerca de 30% de todas as ações do S&P 500.
p.8
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As transformações descritas não alteram as convicções da Dynamo, que continua focada na análise bottom up da vitalidade dos negócios, excelência empresarial, qualidade da gestão, proposta de valor e posicionamento competitivo.
p.10 -
Foco no longo prazo
A gestora continuará focada no longo prazo e na identificação do valor real dos ativos em que investe.
p.10 -
Janelas de observação
Com o processo de descoberta de preços mais contaminado por fatores não fundamentais, a gestora entende que as janelas de observação poderão ser mais extensas e exigirão maior convicção, capacidade analítica e clareza sobre o horizonte do investidor.
p.10 -
Assimetrias de preços
A Dynamo acredita que poderá aproveitar assimetrias e deslocamentos dos preços em relação aos fundamentos, transformando desvantagens aparentes em vantagens efetivas.
p.10 -
Companhias vencedoras
A gestora afirma ter confiança em sua capacidade de conceber um portfólio de companhias vencedoras capaz de proporcionar retornos atrativos e consistentes aos investidores.
p.11
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O crescimento do investimento passivo pode alcançar um limiar em que comprometa o trabalho dos investidores discricionários e o funcionamento informacional do mercado, destruindo premissas que sustentam a própria estratégia passiva.
p.7 -
Descoberta de preços
A redução do espaço dos gestores ativos diminui a atuação dos agentes responsáveis pela descoberta de preços e pode inibir o volume de ofertas públicas iniciais.
p.6 -
Concentração dos mercados
Os fluxos para fundos passivos podem elevar valuations independentemente dos fundamentos, aumentar a correlação entre ações e ampliar a concentração dos mercados.
p.6 -
Convergência dos preços
Se os fluxos determinarem os preços de forma mais duradoura, a convergência em direção aos fundamentos poderá demorar e exigir maior paciência dos investidores de valor.
p.8 -
Volatilidade das cotas
A gestora relata maior volatilidade de suas cotas e movimentos de preços de curto prazo de difícil compreensão, por vezes sem lastro na realidade cotidiana das companhias.
p.10 -
Governança corporativa
Quando as Big 3 substituem investidores ativos na base acionária, os estudos citados pela carta indicam sinais de piora na governança das companhias.
p.9 -
Limites de participação
O crescimento das grandes gestoras passivas pode acionar obrigações legais, limites de negociação e restrições de participação que dificultem a aderência dos fundos aos índices.
p.9 -
Ambiente de negociação
A combinação do crescimento dos investidores sistemáticos, do uso de algoritmos, da expansão da indústria passiva e da atividade dos investidores de varejo criou, segundo a gestora, um ambiente de negociação frágil e mais perigoso, que exige precaução.
p.10
Nao explicitado na carta