A gestora descreve um ambiente de grande ruído informacional, no qual as narrativas de investimento oscilam mais rapidamente do que os fundamentos, sobretudo em torno da inteligência artificial. No final de 2024, o mercado brasileiro passou por forte correção, enquanto, em pouco mais de um ano, os ânimos mudaram. No início de 2026, negócios historicamente associados a múltiplos elevados foram severamente penalizados diante do receio de disrupção por inteligência artificial. A gestora considera a revolução tecnológica ainda incipiente e entende que seu potencial radical de mudança convive com hipérboles, previsões extremas e falsas certezas.
A carta informa que a correção do mercado brasileiro no final de 2024 criou oportunidades que foram aproveitadas nos fundos. No início de 2026, a gestora começou a encontrar oportunidades em negócios enraizados em seus clientes, com geração de caixa e baixo risco de valor terminal, embora não diga que essas oportunidades já foram incorporadas ao portfólio. Não são detalhadas entradas, saídas ou mudanças de tamanho em posições específicas.
A gestora defende uma abordagem baseada na atualização contínua de convicções, na análise de hipóteses adversas e na busca por assimetrias em probabilidades mal calibradas, em vez de previsões definitivas. O caso da radiologia é usado para mostrar que a inteligência artificial pode elevar produtividade e precisão sem necessariamente eliminar profissionais, embora os efeitos possam variar entre setores. Em Alphabet, a carta destaca capital humano, distribuição e verticalização em inteligência artificial como atributos que haviam sido subestimados, além da possibilidade de melhores respostas expandirem o mercado de buscas. A empresa foi a maior contribuição de performance para os fundos nos últimos cinco anos mencionados pela carta.
A gestora ressalta que a inteligência artificial pode comprimir preços de serviços, facilitar a substituição de intermediários, reduzir custos de migração entre plataformas e provocar compressão estrutural de múltiplos em alguns negócios. Também alerta que os efeitos sobre empregos, demanda e produtividade dependem de características setoriais, regulatórias e da maturidade de cada mercado. Nos investimentos em datacenters, vê o risco de otimistas ignorarem exageros e riscos dos ciclos de capital, ao mesmo tempo que céticos podem subestimar ganhos de produtividade já existentes. O material também informa que os fundos podem ter concentração significativa em poucos emissores, com os riscos decorrentes dessa concentração.
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A gestora descreve um ambiente em que narrativas de investimento oscilam em alta velocidade em relação aos fundamentos, tendo a inteligência artificial como o tema dominante do mercado.
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Mercado brasileiro
No final de 2024, o mercado brasileiro sofreu uma forte correção e, em pouco mais de um ano, os ânimos já eram diferentes.
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Venda generalizada
No início de 2026, diversos negócios historicamente negociados a múltiplos elevados foram severamente penalizados, em uma venda que a gestora caracteriza como generalizada e indiscriminada.
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Revolução incipiente
A gestora considera que a inteligência artificial tem potencial radical de mudança, mas ainda constitui uma revolução incipiente, cercada de hipérboles, previsões mirabolantes e falsas certezas.
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Adoção tecnológica
A inteligência artificial generativa teve uma trajetória de adoção diferente de outras tecnologias, sendo inicialmente testada por milhões de indivíduos antes de sua aplicação em larga escala por governos e companhias privadas.
p.4
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A abordagem de investimento da gestora enfatiza humildade, espírito investigativo, teste de hipóteses adversas e atualização contínua de convicções, buscando assimetrias em probabilidades mal calibradas em vez de depender de previsões definitivas.
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Franquias de qualidade
A gestora identifica oportunidades em negócios profundamente enraizados em seus clientes, com sólida geração de caixa e baixo risco de valor terminal, negociados a valuations considerados incomuns e, em alguns casos, sem precedentes.
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Impacto no trabalho
O caso da radiologia sustenta a visão de que a inteligência artificial pode elevar produtividade e precisão e atuar como ferramenta complementar, sem que seu avanço implique necessariamente destruição de empregos.
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Forças da Alphabet
A gestora entende que o mercado não valorizou adequadamente atributos da Alphabet que sustentavam seu poder de reação à concorrência e sua posição na corrida de inteligência artificial.
p.10 -
Distribuição e verticalização
Entre os atributos destacados na Alphabet estão o capital humano em inteligência artificial, a distribuição por serviços de grande escala e a verticalização que vai do desenho de chips à criação de modelos, proporcionando vantagem de custo frente a novos competidores.
p.10 -
Mercado de search
A gestora considerava dentro do espectro de probabilidades que respostas melhores fornecidas por modelos de linguagem poderiam expandir o mercado endereçável de search.
p.10
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Em dinâmicas tecnológicas complexas e no início de ondas exponenciais, a gestora considera especialmente perigosas as previsões definitivas e as convicções absolutas.
p.4 p.5 -
Disrupção de negócios
A inteligência artificial pode comprimir preços de certos serviços, facilitar a substituição de intermediários tradicionais, reduzir switching costs e provocar compressão estrutural de múltiplos em alguns negócios.
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Dinâmicas setoriais
Os efeitos da inteligência artificial sobre profissões e demanda por mão de obra podem variar conforme as nuances regulatórias, as dinâmicas próprias de cada setor e a maturidade dos mercados, sem uma resposta simples ou uniforme.
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Ciclos de capital
Nos investimentos massivos em datacenters, a gestora alerta que entusiastas podem deixar de enxergar exageros e riscos inerentes aos ciclos de capital, enquanto céticos podem subestimar ganhos de produtividade já destravados pelas ferramentas.
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Concentração dos fundos
Os fundos podem estar expostos a concentração significativa em ativos financeiros de poucos emissores, com os riscos decorrentes dessa concentração.
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A gestora aproveitou em seus fundos as oportunidades criadas pela forte correção do mercado brasileiro no final de 2024, mas não detalha ativos, entradas, saídas ou redimensionamentos.
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