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A gestora descreve um ambiente global em que a escassez de ativos físicos voltou ao centro da formação de preços, abrangendo petróleo, alumínio, fertilizantes, ouro e capacidade computacional. No Oriente Médio, a desconfiança entre o Irã e o Ocidente torna as negociações um esforço para converter sinais percebidos como ameaças em compromissos verificáveis. Embora abril tenha trazido avanços em direção à distensão, o fluxo de petróleo ainda não se normalizou e a trégua permanece frágil. Nos Estados Unidos, a alta das commodities interrompe temporariamente uma avenida de desinflação e deixa menos óbvio o momento de eventual afrouxamento monetário. No Brasil, o choque de termos de troca, o diferencial de juros e o fluxo estrangeiro têm favorecido o real e os ativos domésticos.

A carta não relata entradas, saídas ou redimensionamentos específicos, mas apresenta as posições mantidas pela gestora. Ela segue aplicada em juros na Suécia e na Nova Zelândia e permanece construtiva no yuan. Na ponta vendida, mantém peso mexicano, euro e libra. No portfólio, está comprada em real contra moedas europeias e usa uma posição vendida no peso mexicano como proteção.

A principal tese em inteligência artificial é que o gargalo migrou dos modelos para a infraestrutura, favorecendo ativos na base da cadeia, como energia, data centers, semicondutores, memória e equipamentos. Para o petróleo, a gestora estima convergência no médio prazo para cerca de US$ 70 por barril, enquanto o curto prazo permanece condicionado à disponibilidade física. No Brasil, vê suporte para o real nos termos de troca e no diferencial de juros, além de uma leitura construtiva para ações domésticas. Gosta do setor de distribuição de combustíveis e de utilidades públicas, estas beneficiadas pelo ciclo de corte de juros, crescimento esperado de lucros e dividendos e receitas indexadas à inflação. Se as negociações entre Irã e Ocidente avançarem, espera que o foco dos mercados retorne gradualmente aos fundamentos.

A gestora considera real, embora menos provável, o cenário em que as partes continuem divergindo sobre a abertura do estreito de Ormuz e a questão nuclear. Um fechamento prolongado eleva de forma não linear o risco de falta de petróleo e pode fazer o choque passar de preços para quantidades, afetando a atividade. Ativos produtivos destruídos, como parte da capacidade de alumínio, não são recompostos por um cessar-fogo, e rupturas em fertilizantes podem prejudicar a produtividade futura. Para o Brasil, o principal risco apontado é uma intensificação do conflito que leve o Brent acima de US$ 150 por barril, enfraqueça o apetite a risco e pressione o real.

Algumas afirmacoes desta carta ficaram fora do site por nao se sustentarem no documento. Este resumo foi escrito antes dessa conferencia; vale o que esta abaixo.