300: A Luta pelo Estreito de Ormuz

A gestora descreve o Estreito de Ormuz como o principal campo de batalha do conflito, pois por ele passam aproximadamente 20 milhões de barris de petróleo por dia e mesmo pequenas interrupções afetam imediatamente o mercado de energia. O choque do petróleo elevou as expectativas de inflação, pressionou juros globais e levou o mercado a adiar a flexibilização monetária e até precificar possíveis altas. Gás natural liquefeito e fertilizantes constituem canais adicionais de transmissão, ampliando os possíveis efeitos sobre economias importadoras e sobre a produção agrícola. Embora compare o episódio com 2022, a carta ressalta que a inflação, o emprego e o nível dos juros partem agora de condições diferentes.

No portfólio, a gestora deixou de manter posições tomadas na curva de juros americana e está aplicada em juros suecos. No Brasil, manteve posição comprada em real e aplicada em juros. Em ações, reduziu a exposição devido ao aumento da volatilidade, mas preservou sua maior convicção e posicionamento no setor de tecnologia. Também manteve posições em semicondutores, memória, computação em nuvem e grandes companhias globais de tecnologia. Nos grãos, passou de uma posição vendida para uma posição comprada em milho.

A tese brasileira é que, se o cenário geopolítico se estabilizar e o petróleo encontrar equilíbrio, o Banco Central deverá prosseguir com a redução gradual da taxa de juros. Em tecnologia, a gestora vê evidências de maior utilização corporativa de agentes de inteligência artificial e espera demanda estruturalmente mais alta por semicondutores, memória, equipamentos e serviços relacionados. Para o petróleo, a revisão das contas de oferta e demanda aponta déficit aproximado de 7 milhões de barris por dia, após considerar redirecionamentos, reservas e parte da produção iraniana. A compra de milho se apoia no risco de interrupções no mercado de fertilizantes nitrogenados, que poderia apertar a oferta de culturas intensivas nesse insumo.

A duração do conflito e seus efeitos inflacionários de segunda ordem são determinantes para a velocidade e o tamanho do ciclo de cortes de juros no Brasil. Caso a guerra perdure, a gestora vê risco de medidas que deteriorem ainda mais o quadro fiscal brasileiro. Nos Estados Unidos, a abertura da curva de juros cria riscos adicionais para um mercado de trabalho considerado fragilizado, enquanto a dependência europeia de energia importada ameaça o crescimento e a recuperação alemã. A carta também ressalta que conflitos prolongados dependem de logística, coesão política e capacidade de sustentar o esforço de guerra, não apenas de vantagens militares iniciais.