Games of Thrones

A gestora descreve a Inteligência Artificial como uma mudança de paradigma que está acelerando o investimento das grandes empresas de tecnologia e reavaliando modelos de negócio em software, seguros, viagens, logística e serviços corporativos. Nos Estados Unidos, vê sinais de força econômica, crescimento subjacente saudável e uma virada cíclica apoiada por serviços, investimentos em I.A., cortes anteriores do Fed e rebates fiscais. Ao mesmo tempo, o mercado começa a precificar um choque desinflacionário da automação, embora a gestora considere improvável uma alta rápida e sustentada do desemprego. No Brasil, avalia que os juros estão bastante restritivos, espera inflação próxima de 3% em meados do ano e observa que os fluxos globais sustentaram os ativos locais. No comércio internacional, a limitação imposta pela Suprema Corte ao uso de tarifas reduziu cenários de cauda, mas a gestora espera que o governo Trump busque preservar a arrecadação tarifária por outras vias.

No portfólio, a preferência em I.A. está concentrada em GPUs, memória e equipamentos para semicondutores. A gestora está comprada no yuan e no won sul-coreano, usando este último especialmente como proteção para posições compradas em tecnologia, e gosta de financiar essas moedas com moedas europeias, sobretudo a libra. Zerou a posição aplicada em juros no Reino Unido, mas manteve a venda de libra. No Brasil, segue aplicada em juros curtos, comprada taticamente em BRL e passou a operar vendida em índices de ações, preservando posições específicas em utilities, no programa habitacional e na Embraer. Também reduziu metais, saiu de ouro e de outros metais preciosos e manteve vendas em grãos e soft commodities.

A principal tese é que os insumos escassos da infraestrutura de I.A. concentram poder estratégico, enquanto empresas e setores vulneráveis à automação podem perder suas vantagens competitivas. A gestora também entende que o mercado não valoriza corretamente as Magnificent Seven, por subestimar seus ecossistemas, distribuição, dados e capacidade de monetização. Na economia americana, espera que a virada cíclica prevaleça e que o emprego volte a surpreender positivamente, embora reconheça que a adoção da I.A. possa ser mais disruptiva no médio prazo. Para o Brasil, projeta cortes de 50 pontos-base por reunião, com possibilidade de aceleração caso o mercado de trabalho desacelere de forma mais evidente. Em commodities, vê potencial de queda do petróleo após a dissipação do risco geopolítico e considera que a sobreoferta favorece preços mais acomodados no complexo agrícola.

Entre as ressalvas, a gestora reconhece dúvidas sobre o retorno de curto prazo do elevado CAPEX em I.A. e o risco de substituição de aplicações tradicionais e de ocupações sensíveis à tecnologia. Nos Estados Unidos, a resiliência da inflação de serviços e uma possível reaceleração dos setores cíclicos podem impedir os cortes do Fed precificados para o segundo semestre e voltar a pressionar a curva de juros. Tarifas ainda podem pressionar a inflação, enquanto o conflito envolvendo Estados Unidos e Irã mantém um prêmio geopolítico relevante no petróleo. No Brasil, a inflação de serviços intensivos em mão de obra permanece pressionada, e a recente alta dos índices de ações não teria respaldo proporcional nos lucros. A gestora também aponta distorções especulativas nos metais preciosos e no cobre, além de reconhecer que o pêndulo eleitoral brasileiro ainda pode mudar diversas vezes antes do pleito.

Algumas afirmacoes desta carta ficaram fora do site por nao se sustentarem no documento. Este resumo foi escrito antes dessa conferencia; vale o que esta abaixo.