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A gestora descreve o segundo trimestre de 2023 como o início de uma recuperação das small caps após dois anos difíceis, marcados por pandemia, guerra e eleição polarizada. O Leblon Ações I e II subiu cerca de 28% no trimestre, ante 16% do Ibovespa, e a gestora ainda considera os preços dessa classe de ativos bastante descontados. Ela associa o desempenho relativo das empresas menores ao ciclo de juros, pois essas companhias tendem a sofrer mais com juros e spreads elevados e a se beneficiar mais do movimento inverso. Ao mesmo tempo, afirma que as empresas da carteira permanecem operacionalmente saudáveis e apresentaram crescimento ponderado de receita e EBITDA no primeiro trimestre de 2023.

Ao longo do trimestre, a gestora aumentou as posições em Brisanet e Priner e participou do follow-on de Vamos, aproveitando a precificação de R$ 11 por ação. Realizou pequenas vendas de B3, Santos Brasil e Lojas Renner após a valorização dessas ações, sem deixar de considerá-las relevantes no portfólio. Também zerou Suzano, por avaliar que a assimetria já não justificava a posição, e Alper. Ao final de junho, as cinco maiores posições eram B3, Mills, Lojas Renner, OceanPact e Natura, enquanto a alocação em small caps havia chegado a 40%.

A principal expectativa é que a elevada exposição a small caps permita ao fundo capturar uma eventual recuperação do mercado e do apetite a risco, especialmente em um ciclo de redução dos juros. Em Mills, a gestora vê potencial de valorização, vantagens de escala no aluguel de equipamentos leves, expansão em máquinas pesadas e benefícios da retomada dos investimentos em infraestrutura. Em Pão de Açúcar, a tese está baseada no desconto em relação à soma das partes, e a venda ou distribuição das ações do Éxito é vista como catalisador. A OceanPact pode se beneficiar da recuperação dos preços de aluguel de embarcações, enquanto a oferta de 5G da Brisanet é considerada estrategicamente relevante para complementar a banda larga.

A gestora reconhece que small caps possuem maior alavancagem, pagam spreads superiores e sofrem mais com juros elevados, abertura de spreads e saídas de recursos dos fundos de ações. Em Mills, as taxas de utilização ainda estão deprimidas, e a projeção de maior lucro depende de sua recuperação. A entrada da Brisanet no 5G envolve risco de execução inerente a um novo serviço. A gestora também ressalta o desalinhamento de interesses e o risco político em Petrobras, além do risco de preço da commodity, razão pela qual prefere outros investimentos.