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No terceiro trimestre de 2023, houve uma correção do movimento positivo do primeiro semestre, com a volta das preocupações sobre pressões inflacionárias de longo prazo e sobre o pico dos juros nas economias desenvolvidas. A gestora mantém a visão de que a desinflação é evidente no Brasil e no mundo, embora os efeitos da política monetária ainda não tenham aparecido plenamente nos dados das economias desenvolvidas. No Brasil, vê um processo de queda de juros já em curso. Seu cenário-base é de normalização da atividade e inflação cadente, ainda que o movimento não seja linear.

A gestora adicionou Vibra e Dexco à carteira, aumentou um pouco a participação em BRF e reduziu OceanPact e BR Partners, realizando lucros. No fechamento de setembro, Mills era a maior posição do Leblon Ações II, com 8%, seguida por B3, Priner, Lojas Renner e BTG Pactual. As small caps somavam pouco mais de 40% da carteira, nível historicamente alto e limitado pelas regras internas de liquidez. Ao longo dos últimos dois anos a dois anos e meio, a exposição a essa classe passou de menos de 10% para mais de 40%.

A principal tese da carteira é que as small caps estão descontadas e devem ser favorecidas de maneira desproporcional por um longo processo de redução dos juros no Brasil. A gestora destaca Priner como uma empresa cujo faturamento e EBITDA cresceram fortemente desde o IPO sem correspondente valorização da ação. Em Lojas Renner, interpreta a fraqueza recente sobretudo como efeito conjuntural do ajuste na concessão de crédito da Realize, mantendo a visão de que a companhia possui balanço forte, ganha participação de mercado e negocia a múltiplos historicamente baixos. Em Rede D'Or, a tese combina consolidação hospitalar, sinergias com a SulAmérica, normalização do setor de saúde e fundamentos de longo prazo como envelhecimento da população e maior penetração dos planos de saúde.

A gestora ressalta que não consegue precisar quando ocorrerá a normalização do mercado e reconhece que inflação e atividade não evoluem de forma linear. As empresas menores são mais sensíveis aos juros, ao crédito e aos fluxos de resgate por serem, em média, mais alavancadas e menos líquidas. Em Renner, os riscos discutidos incluem a pressão de curto prazo sobre vendas, margens e inadimplência, além da entrada da Shein. Para Rede D'Or, os riscos explicitados são a execução dos projetos de expansão, a integração da SulAmérica e uma possível retaliação de outras operadoras.