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A gestora descreve o coronavírus como um choque abrupto que levaria o mundo a uma recessão muito severa em 2020 e anteciparia o risco externo que já vinha sendo monitorado. Para o Brasil, a tese anterior combinava recuperação econômica após uma recessão profunda, elevada ociosidade, ausência de pressões inflacionárias visíveis e juros baixos. Após a queda do mercado, as ações brasileiras voltaram, na visão da gestora, a patamares de valuation semelhantes aos de 2016 e 2017. Os demais argumentos da tese permaneceriam válidos, mas seu desenvolvimento seria postergado pela crise.

A gestora zerou as posições em Via Varejo, Lojas Renner, Guararapes e Azul porque avaliou que a relação entre risco e retorno desses investimentos havia piorado. O capital foi direcionado ao aumento das posições em B3, Banco do Brasil, BRF, Rumo Logística e Suzano. O caixa do Leblon Ações, que havia chegado a 14% em janeiro, foi reduzido para 11% mediante alocações durante as quedas. Ao fim do período descrito, a carteira tinha 20 empresas e suas maiores posições eram B3, Banco do Brasil, Suzano, BRF, Petrobras e Rumo Logística.

As seis principais empresas foram apresentadas como negócios defensivos ou antifrágeis, ou como ações cuja queda teria sido desproporcional à piora dos fundamentos. A B3 se beneficiaria do aumento dos volumes negociados; Suzano e BRF, do câmbio desvalorizado; e Rumo teria receitas majoritariamente associadas ao transporte de produtos agrícolas. A gestora também via Banco do Brasil negociando a múltiplos baixos, apesar do aumento esperado da inadimplência, e esperava normalização da lucratividade da Petrobras com uma recuperação do petróleo. A recuperação das cotas poderia ocorrer até o final do ano ou levar até três anos, condicionada à chegada de vacina ou tratamento e à eficácia das medidas governamentais.

A gestora ressalta que algumas empresas poderiam não resistir a 2020 diante de quedas abruptas de faturamento, sobretudo quando combinadas com alavancagem financeira e custos rígidos. Também permanecia o risco de o Brasil não conseguir se desacoplar da economia mundial, o que dependeria de organização interna, negociação política, reformas e responsabilidade fiscal. Entre os riscos específicos, estavam maior inadimplência no Banco do Brasil, redução de lucro e aumento do endividamento da Petrobras e menor atividade de IPOs e emissões para a B3 caso a crise se prolongasse. A própria expectativa de recuperação dependia do controle da crise sanitária e da eficácia do apoio governamental.