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A gestora descreve a pandemia como uma fonte de incerteza que poderia persistir por pelo menos mais 12 a 18 meses, enquanto não houvesse vacina ou tratamento eficiente de alcance global. Apesar do pessimismo econômico de curto prazo, esperava que ele fosse substituído ao longo do tempo por maior otimismo, tendo a revolução tecnológica como principal catalisador. A carta identifica mudanças duradouras no trabalho remoto, na digitalização do consumo e dos serviços e na relevância do ESG. Também prevê menor utilização de espaços físicos e expansão acelerada das operações online.

No segundo trimestre de 2020, a gestora continuou aumentando Natura e elevou LOG de 1,1% para 2,6% e Cogna de 1,3% para 2,5% do portfólio. Reduziu Banco do Brasil de 8% para 6,4%, Petrobras de 6,8% para 6% e CCR de 5% para 4,5%. Voltou a investir em Via Varejo, adicionou Cyrela e Alper e zerou Tegma, além de ter aumentado Light durante a queda do mercado. A posição em caixa caiu de cerca de 10% para 4% à medida que surgiram oportunidades de investimento.

A carteira foi apresentada como equilibrada entre empresas antifrágeis, casos de Deep Value e companhias de crescimento a preço razoável. Com taxa de desconto de 11% ao ano, a gestora calculava potencial de valorização pouco acima de 30% e retorno projetado de 12,5% a 13% ao ano. Entre as teses, Natura se beneficiaria da digitalização e das sinergias com a Avon; Petrobras, da venda de ativos e do foco no pré-sal; Light, de melhorias de gestão e operação; e LOG, da demanda por galpões logísticos. Via Varejo, Cogna, Cyrela, Banco do Brasil e BRF também foram justificadas por vetores específicos de digitalização, estabilização, juros, eficiência ou crescimento de longo prazo.

A própria gestora ressalva que a avaliação da carteira é bastante sensível à taxa de desconto: em um cenário de deterioração, com o juro longo em 9% e taxa de desconto de 13%, estimava potencial de desvalorização de aproximadamente 20%. A pandemia mantinha incertezas sobre consumo, perdas e inadimplência no setor de distribuição de energia, além de poder elevar no curto prazo as perdas não técnicas da Light. A carta também reconhece o declínio de muito longo prazo dos combustíveis fósseis, a pressão das fintechs sobre a rentabilidade dos bancos e os preços elevados de alguns participantes do comércio eletrônico. No caso da Petrobras, o primeiro semestre provavelmente teria grandes prejuízos devido à pandemia, à queda da demanda e ao preço do petróleo.