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A gestora descreve 2020 como um catalisador da digitalização, da venda direta ao consumidor e da consolidação de setores, além de apontar a crescente relevância do ESG. Avalia que os lucros das empresas brasileiras, excluídos bancos e commodities, permaneciam deprimidos após um longo período de baixo crescimento, enquanto cortes de custos e despesas criavam potencial de expansão de margens. Embora o preço/lucro da bolsa estivesse cerca de um desvio padrão acima da média dos últimos dez anos, considerava esse nível justificável pelas perspectivas de crescimento dos lucros e pelas taxas de juros. Para 2021, esperava crescimento do PIB entre 3% e 4% e inflação provavelmente acima do teto ao longo do ano, mas sem enxergar uma pressão inflacionária de longo prazo que levasse a uma alta significativa dos juros.

O Leblon Ações encerrou 2020 com 97% do patrimônio investido em ações, perto de suas máximas históricas, e tinha Natura, B3, Petrobras, Suzano e BRF como as cinco maiores posições. No quarto trimestre, o fundo participou dos IPOs de Rede D'Or, 3R Petroleum, Alphaville e Priner, além de aumentar Suzano, Santos Brasil e Hypera. Reduziu Rumo de 4,9% para 3,1%, para abrir espaço para outras compras, e zerou BR Malls e RLOG. As proteções prejudicaram o resultado do trimestre, mas, no momento do call, o fundo estava sem proteção. A gestora também preparava uma mudança no regulamento do Leblon Ações I para permitir futuros investimentos no exterior, inicialmente em empresas com negócios no Brasil.

A construção da carteira permanece orientada pelo longo prazo, pela análise bottom-up e pela diversificação temática, sem tentar antecipar rotações setoriais. Com taxa de desconto de 11% ao ano, a gestora estimava potencial de valorização da carteira da ordem de 30%; em cenários de taxas menores ou maiores, os resultados seriam significativamente mais positivos ou negativos. Em Natura, a tese combina a digitalização das consultoras com o turnaround da Avon; em BRF, apoia-se nas vantagens brasileiras na produção de proteínas e na possibilidade de expansão de margens. Para B3, a gestora vê crescimento estrutural do mercado de capitais; para Petrobras, desalavancagem, venda de ativos e investimentos de alto retorno no pré-sal. Em Suzano, espera oferta e demanda de celulose mais apertadas, geração relevante de caixa e melhora do retorno sobre o capital empregado.

O risco fiscal brasileiro é apontado como o risco mais evidente para as ações no curto e médio prazo, diante do aumento da dívida em relação ao PIB e dos déficits primários. A gestora ressalva que uma alta generalizada dos juros reais e de longo prazo reduziria naturalmente o valor dos ativos de risco. Na BRF, reconhece um desafio de execução relevante no plano de expansão e afirma que a administração ainda precisa provar sua capacidade de investir com rentabilidade nos volumes anunciados. Para Suzano, cita preço da celulose, forte apreciação do real e deterioração da economia chinesa; no setor bancário, destaca desemprego, renda, juros baixos, competição, regulação e risco tributário.